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百胜中国-S:首次覆盖报告:竞争优势显著,不倦创新持

发布日期:2020-09-17 08:25   来源:未知   阅读:

核心看点:持续创新与品牌孵化能力,未来有望持续进行品牌创新及孵化;易于复制的菜品和组织管理体系,能够快速扩张;炸鸡易上瘾,普适性广,市场广阔,需求稳定;商业模式优秀,投资回报率高,肯德基单店ROIC达59%;抗风险能力强,经营稳定,疫情期间肯德基仍实现了12.1%的餐厅利润率,公司仍实现了14.3亿的净利。

国盛证券9月12日发布对百胜中国-S的研报,摘要如下:

百胜中国是中国最大的餐饮企业,旗下拥有各类餐厅9954家。公司旗下拥有肯德基及必胜客两大旗舰品牌,以及小肥羊、黄记煌、COFFii&JOY、东方既白、塔可贝尔及Lavazza等新兴品牌。2019年收入605亿元,归母净利49.2亿元。行业规模持续增长,集中度持续提升。规模上看,城镇化进程及居民收入提升持续有望持续驱动中国餐饮业规模增长,弗若斯特沙利文预计我国餐饮业市场规模有望从2019年的4.67万亿增长至2024年的6.61万亿,而其中快餐和西餐消费增速将更快。行业格局上看,一方面居民消费习惯变迁将驱动连锁化率提升,餐饮连锁化率有望从2019年的19.6%提升至2024年的20.4%;另一方面,大型连锁餐企拥有品牌、研发、供应链、融资等全方面优势,行业集中度有望持续提升。核心竞争力显著,市场份额领先。公司的核心竞争力体现在品牌优势、供应链优势、组织管理能力和研发创新能力上。品牌优势让公司在消费者选择时占据优势,供应链优势让公司能以更稳定的供给、更好的品牌及更低的成本服务消费者,而这是其他中小餐企无法具备的。公司竞争优势明显,2019年市占率1.4%,是排名第二的0.6%的2倍以上。未来公司将继续拓展餐厅数量和品牌组合,希望将长期门店数拓展至20000家以上。肯德基高速增长,必胜客经营承压。近年来肯德基发展良好,2019年门店数6534家,同比+10.6%,且近三年同店销售额持续提升,2017-2019年累计提升11%。而必胜客由于市场竞争加剧等缘故,经营压力较大,2019年门店数2281家,同比+1.8%,同店销售额近三年合计下滑3%。其他品牌表现不一,小肥羊和东方既白处于调整期,而新兴品牌塔克贝尔和COFFII&JOY正积极探索拓张门店。投资建议:首次覆盖予以“买入”评级,2021年目标价512.3港币。我们预测公司2020/2021/2022年归母净利分别为46.7/66.7/73.4亿元。参考餐饮类企业平均30倍左右的PE,考虑到公司在中国大陆显著的竞争优势与创新能力,我们认为公司2021年合理市值为2002亿元,对应PE为30倍。换算成港币为2202亿港币及512.3港币的目标价。风险提示:食品安全问题、特许经营协议终止、竞争加剧的风险。

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